香港窩輪市場給台灣的啟示

常有投資人問權證醫生，到底「權證」跟「窩輪」有什麼不同？其實，香港的「窩輪」與台灣的「權證」是一樣的商品，因為「權證」的英文(warrant)與「窩輪」音似，在香港都通稱為「窩輪」。自2000年起中國逐步崛起，香港身為中國與西方世界的金融中介點，也逐漸成為亞太金融中心。有人曾說，如果金融市場是香港的王冠，那麼「窩輪」就是這頂王冠上最閃耀的寶石。

港台權證「15%與1%」的差距

香港權證市場自2005年起，就經常是全球權證成交量最大的市場。從圖一可以看出，香港權證成交佔市場比重，這5年平均水準仍達到15%以上，最活絡的2007年甚至可以達到21.83%，近年若再把牛熊證計入，佔大盤交易金額更是在25%上下。至於台灣權證市場，從圖二可以看出，近5年的權證成交比重均未達到1.5%，兩者的落差可見一般。因此近年來台灣主管機關及發行券商在協力拓展權證市場時，也都常常向香港市場借鏡，權證醫生也曾造訪香港，實地拜訪學習香港券商，吸取這些國際級券商的成功經驗。

圖一　2007~2011香港權證市場成交統計表

資料來源：香港交易所市場資料2011年
 

圖二　2007~2011台港權證市場成交比重圖

資料來源：香港交易所及台灣證券交易所
 

香港權證成功經驗 可以借鏡

香港權證市場成功的原因究竟是什麼呢？據權證醫生長期觀察香港權證市場，香港權證會成為全港熱門商品及全民運動，可以歸納出以下三個主要原因：

1.主管機關鬆綁法規

香港主管機關自2000年開始，逐步放寬權證發行的法令限制，其中影響最鉅的包括：取消權證上市前要先配售、降低權證發行最小門檻、簡化權證上市文件及縮短時間、取消權證發行量不得超過標的股票之一定上限。這些規範放寬後，讓權證發行券商不再綁手綁腳，提高了權證的供給面。

2.推行「流動量提供者」制度

此外，香港從2001年起推動「權證流動量提供者」制度後，讓權證有固定的造市者維持流通性，投資人不再買不到、賣不掉。此外主管機關也要求發行人，要每天公布各檔權證流通在市場的數量，讓權證市場透明度大增，都有助權證市場健康發展。

3.開放新商品、新標的

香港也從新連結標的、新商品著手。以2006年起開放的牛熊證為代表，在推出後大放異采，自2007年起成為市場的矚目商品，讓「炒輪」(權證投機交易)成為香港的全民運動，權證佔大盤成交量也一舉突破20%，也讓香港權證在全球交易的首席地位，更加難以撼動。

三帖藥讓台灣迎頭趕上

長期以來，台灣主管機關對於金融業的管理，都是「防弊重於興利」，對衍生商品的管理尤其更是如此。但是自2009年起，主管機關開始仿傚香港，陸續推動「權證流動量提供者」、取消權證上市前配售、開放發行指數權證、開放牛熊證、降低權證最少發行單位等措施，讓台灣權證市場的發行及成交量都向前邁開一大步，這就是「興利重於防弊」所帶來的正面結果。雖然港台權證市場「15%：1%」的差距不小，但也代表台灣權證市場的成長空間仍然很大。在延續「興利」的思維下，權證醫生認為以下三帖藥，可讓權證市場的成交量，再次出現突破性的成長：

第一帖藥：放寬權證供給面，增加投資人選擇

目前主管機關對於券商發行權證時，訂有不能超過單一股票流通在外股數22%的上限。此一限制雖能減少發行券商避險時的流動性風險，有「防弊」的美意；但其實券商很少能將申請發行的權證張數全數賣出，且券商也都有避險的內控機制，目前券商正促請將上限放寬，未來如果能將上限再放寬，就更能夠提高權證供給量，增加投資人選擇，有利權證市場發展。

第二帖藥：開放權證可先買後賣當沖，活絡權證交易量

香港權證市場交投熱絡，跟香港權證可以當沖絕對有很大的關係。在台灣，與權證性質類似的期交所個股選擇權、指數選擇權都能夠當沖，未來若能開放權證當沖，同時開放券商也能當沖避險，以台灣股民熱愛短線交易的特性，一定能讓投資人更願意去交易權證。所謂「有量就有市場」，只要成交量出來了，就能改善投資人對權證流動性的疑慮，對於券商的經紀業務及權證發行業務也會有極大的助益。

第三帖藥：營造公平公開的交易環境，增加投資人進場意願

最後一帖藥，就是讓投資人可以清楚、快速地了解各種權證資訊，減少投資人因為資訊不透明而發生虧損，從此對權證商品望而生畏。目前已有「權證資訊揭露平台」讓投資人可以快速了解每檔權證的造市水準及隱含波動度變化。未來則可以考慮公布權證流通在外張數，甚至是由券商主動公開造市原則，由主管機關及券商共同營造一個公平公開的交易市場，就會讓更多投資人願意買賣權證，一起把市場的餅做大。

權證醫生認為，任何一個金融商品的成功都不是一蹴可幾的，香港權證也是從零開始，到現在成為全球第一大的權證交易市場，跟香港目前為亞太金融中心相互輝映，因為衍生商品交易量增加後，讓金融市場參與者有更多的工具選擇，也會同步帶動整體資本市場大躍進。因此台灣未來只要秉持「有為者亦若是」、「興利重於防弊」的積極想法，未來台灣權證成交量趕上香港窩輪的時間，也將指日可待！