股票合併了，權證怎麼辦？

最近常接到投資人來電，問到他們手上持有的F-敦泰(5280)的權證，碰到F-敦泰將與旭曜(3545)合併，在12月22日下市，F-敦泰是消滅公司，旭曜為存續公司，並改名為敦泰。截至11月底，F-敦泰(5280)未到期的權證還有43檔，所以很多投資人都想知道：F-敦泰下市後，權證會直接歸零嗎？還是會直接換成旭曜(更名後為敦泰)的權證呢？其實兩者都不是。投資人可以參看圖一，及以下的說明，就能一目瞭然。

如果存續公司是可發行權證之標的è 轉換成存續公司的權證

以今年初F-晨星與聯發科(2454)合併為例，當時未到期的F-晨星權證，就依照晨星與聯發科的換股比例，調整履約價格及執行比例後，直接轉換為聯發科的權證，未來買賣不受任何影響。但是，對投資人而言看似只是晨星的權證變成聯發科的權證，特別要注意的是，因為消滅公司的股性與存續公司的股性往往不同，投資人可以觀察原本消滅公司(如：F-晨星)之權證隱含波動度，與存續公司(如：聯發科)既有的其他權證隱含波動度，比較一下有沒有差異很大，舉例來說，如果原本F-晨星的權證隱含波動度是50%，聯發科既有的其他條件相近權證，隱含波動度卻才40%(代表權證價格比較便宜)，那投資人就可以慎重考慮是否要換權證操作，來降低成本。

如果存續公司非可發行權證之標的 è 權證提早到期下市

這就是F-敦泰與旭曜合併的情形。因為F-敦泰即將在12月22日下市，旭曜在第四季非可發行權證標的，且迄今也無法確定明年第一季時，旭曜是否會成為可發行權證之標的，各券商此時就只能依公開銷售說明書載明的條款，辦理權證下市作業。那麼投資人關心的是，如果權證提早到期結算，可以拿回多少錢？還是如果到時權證若仍是價外，權證會不會就歸零，一毛錢都拿不到？

依各家券商公開銷售說明書及下市公告的內容，F-敦泰的認購權證將於12月19日提前到期，並以12月19日F-敦泰收盤價為股票結算價格，履約價及執行比率不變，存續期間是依該檔權證的「原始到期日」，來計算權證的合理價格，自動現金結算給投資人。除非原本的權證已是深度價外或快到期，否則投資人不用擔心權證會完全歸零，現金結算時還是會返還一些時間價值的。

但是要注意的是，在計算權證合理價格時，所代入計算的股價波動度，是取260個90日歷史波動率的平均值。通常，標的股價的90日「歷史波動度」，會低於目前權證的「委買波動度」，所以權友們若放至到期結算，公式中代入的股價波動度，通常會比目前的委買波動度更低。這代表投資人若是放到12月19日到期現金結算，還不如直接在市場把權證賣掉，拿回來的錢會比較多。

所以有些造市券商在此時會減少F-敦泰權證的賣單，但仍然維持原本該有的買單，目的是以回收權證為主，減少繼續賣出權證，來避免不知情的投資人買進後，被迫在12月19日到期現金結算時吃到悶虧。所以，各位權友們手上若有F-敦泰的權證，或是看好F-敦泰近期走勢的權友，想用權證做短線價差或波段操作時，在聽到權證醫生的提醒後，千萬別忘了，儘量在最後交易日(12月17日)前，直接在市場上把權證賣掉，別放到變成自動現金結算喔～

圖一